半年超40亿元投资,希望教育的“并购狂奔”

来源:迎瑞祥金融

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发布时间:2019-09-16 08:50:49

近日,希望教育(01765.HK)的一纸收购公告,引发了资本市场和银川教育圈的热议。

其将以5.5亿元现金收购位于银川的4个学校和2个公司,分别为:银川能源学校(又叫银川大学)、银川科技职业学校(中职)、宁夏现代高级技工学校、银川大学职业技能培训中心、银川大学教育集团汽车修理厂(有限公司)、银川大学教育集团汽车驾驶培训学校(有限公司)。此外,还将提供5亿元融资支持,用以参加拍卖及竞投目标资产;提供4亿元融资支持,用以偿还目标主体借贷。收购总代价为14.5亿元。

上述收购最主要的资产是银川大学。银川大学现有学生1.13万名,其中本科生6800名,专科生4500名。2017年除税前净利润8048.78万元;2018年收入2.01亿元,除税前净利润2578.71万元,净资产10.77亿元。

上市后并购动作加大,今年已有6个并购案

对于银川大学出售的原因,希望教育表示是因为原控股股东银大控股(宝塔石化集团持股95%)资金链断裂。也正因为此原因,希望教育这笔买卖还是很划算的。

首先是生均成本低,综合算下来是3.7万元/人,行业目前的收购中生均成本大多超过7万元,为行业一半左右;其次是目前香港股市高教类资产平均净利率为47%,该标的净利率估计约为15%,上升空间较大;最后是此次收购对价估值PB(市净率)低于0.6x,远低于目前香港股市教育板块平均市净率估值的2.65x。

事实上,除了银川大学这一例,希望教育自去年8月在港上市以来,已有8项资本动作,全部可增加学生超7万人。其中包括一半自建、一半收购。仅今年8个月时间,就有6个并购案,可谓动作很大。自建的四个学校,总投资超43亿元;收购金额超12亿元。

今年3月,以1.48亿元全资收购了贵州大学科技学院。该学院为本科院校,在校生超过9000人。2017年除税前净利润103.83万元,2018年除税前净利润1533.87万元,增幅超过14倍。

今年7月,以1.6亿元收购鹤壁汽车工程职业学院。该学院在校生4504名,未来新校舍建成后将容纳7000名。

今年8月,以4亿元收购苏州托普职业技术学院/昆山技工学院。这两所学校2017年除税前净利润58.97万元;2018年除税前净利润592.61万元,资产净值8148.34万元。

目前来看,希望教育并表的学校有9所,学生总数8.6万人。其中本科3所,专科5所,技师学院1所。仔细观察还会发现,一半的学校同样来自收购。最早开始收购是在2011年,但2014年收购次数最多。其中四川天一学院收购价为1.1亿元,贵州财经大学商务学院收购价为1亿元,四川托普信息技术学院收购价为10亿元。

由此看来,希望教育的战略一直是以外延并购为主,自建或者内生增长是辅助。今年上半年营收5.95亿元,同比增长13%;净利润2.43亿元,同比增长83%;去掉上市开支和股权支出后,核心净利润增长34%至2.57亿元。

由于新收购的学校还未并表,相较而言,半年报的业绩增长来源于此前学院的增长。包括学生同比增加了1.04万名,但和去年末相比并无变化,主要受9月新学期尚未开学的影响。

希望教育的资金是否吃紧?

希望教育有过三次融资:一次是在2007年,华西希望投资1.5亿元,曾获得51%股权(随后转让给附属公司四川特驱投资),目前是第二大股东。华西希望由希望系陈育新(刘永美)创立,陈育新其他兄弟包括刘永言、刘永行、刘永好;第二次是光大投资在2016年和2017年,分别投资3亿元、6亿元,最后成为第三大股东;最后一次是,IPO募资净额27.05亿元,如今还有21.62亿元未动用。

截至2019年6月30日,希望教育现金和现金等价物余额为26.13亿元,去年末为30.39亿元,有所下滑。如果加上21.32亿元的贷款授信(8.6亿元为信托,其他为银行贷款),希望教育可动用资金总额为近48亿元;贷款年利率为4.75%-7.5%。

有息负债方面,共计21.31亿元,较去年同期下降8.11亿元;其中长期借款15.55亿元,短期借款5.76亿元;总负债率为47%,有息资产负债率由去年同期的48.2%下降至28.4%。

综合来看,希望教育的流动性还比较充足。加上今年9月已经开学,能预收很多现金。

那么,资本市场又是否买单呢?早在上市首日,希望教育开盘即破发,最后以跌2.55%收盘。上市以来,股价在上市后的第五个交易日最高摸到过2.2港元。随后一路下跌,上市至今的跌幅超31%。

IPO之时,A股的佳发教育曾期望对希望教育投资2000万元,参加上市时的锚定投资。但最终失败,投资款被退还。若当时投资成功,恐怕目前也是亏损状态。

从希望教育身上可以学到什么?首先,拿到充足的资金去并购是一方面,更重要的是并购完成以后的财务状况还很健康;其次,投后能力才真正考验并购是否成功。

也正如希望教育管理层在中报中所表示的,“并购及新建院校是本集团扩大办学规模、实现持续增长的两大举措。未来将进一步强化项目拓展能力,及时把握并购项目信息;将对已有的上百个潜在目标进行筛选分析,把握节奏,适时推动优质、成熟项目的深度洽谈,确保并购项目持续落地。同时,本集团将会在高等教育资源相对稀缺、人才需求较旺盛的地区新建有特色的院校。”

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