时代IPO招股书诊断报告:单一产品依赖性超95% 三力制药一

来源:迎瑞祥金融

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发布时间:2019-09-11 22:35:45

时代商学院研究员郑琳 实习生郑耀辉

一招鲜,吃遍天。但这对IPO公司成立吗?

近日,贵州三力制药股份有限公司(以下简称“三力制药”)招股说明书预披露更新。此次该公司拟登陆上交所主板上市,募集2.36亿元,主要用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目。

资料显示,三力制药主营业务为药品研发、生产及销售,主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等,其中单个产品开喉剑喷雾剂占报告期内销售收入的比重已超九成。

开喉剑喷雾剂“一招鲜”,三力制药近年业绩持续增长。俗话说:成也萧何,败也萧何。营业收入对单一产品依赖性超过95%,多家媒体都曾对背后的风险问题表示关注。

主要供应商因质量被处罚

图表1:2016-2018年以及2019年上半年三力制药主营收入构成情况

数据来源:三力制药招股书

如图表1所示,三力制药的收入来源为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等,在报告期内(2016-2018年以及2019年上半年),上述两种产品的收入占到当期主营业务收入的99.57%、99.65%、99.74%和99.76%。其中,最主要的开喉剑喷雾剂占报告期销售收入比重分别为94.91%、95.80%、95.89%和96.66%。2017年,开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药喷雾剂细分市场排名第一。

可以说,三力制药依靠开喉剑喷雾剂这一产品“一招鲜,吃遍天”。依靠单一产品获得市场,说明产品得到消费者的认可,与此同时,公司命运与单一产品休戚相关。

时代商学院研究员发现,三力制药前五大供应商里有三家为亳州市盛龙药业有限公司、重庆上药慧远药业有限公司和安徽顺和堂中药饮片有限公司,这三家主要供应商近年都受到过监管部门处罚。

2018年,监管部门在对亳州市盛龙药业有限公司的飞行检查中,查出该公司经营存在不规范问题,并要求限期整改;另外,重庆上药慧远药业有限公司连续2年在产品抽检中被发现不合格的情况;而安徽顺和堂中药饮片有限公司更是因质量问题被吊销过GMP证书。

招股书还披露,三力制药向上述三家公司采购的产品均为八爪金龙、山豆根等原材料,这些产品为制作开喉剑喷雾剂的必需材料。2017年,三力制药向上述三家公司采购金额占总采购金额的60%以上,可见三力制药对这三家供应商依赖较大。

即便如此,三力制药本年度履行的销售合同中,上述三家公司依然在列。

对于三力制药这样一家严重依赖主营产品开喉剑喷雾剂的公司来说,如果因供应商产品质量缺陷而影响开喉剑喷雾剂品质,那么该公司的持续经营能力也会受到影响。

重销售轻研发?

近年来,三力制药业绩持续增长,为何在新产品的开拓上乏善可陈,以致依赖单一产品的现状至今都没有改善?

如图表2所示,2018年,同业可比公司研发费用率平均值为3.37%,而三力制药的研发费用率为0.94%,不足平均值的三分之一;2018年同业可比公司平均销售费用率为30.46%,同期三力制药的销售费用率为46.68%,为同行的1.5倍。

显然,与同行相比,三力制药轻研发而重销售。此种模式下,不仅三力制药新产品研发乏力,而且依赖单一产品销售的现状也不易改变。

三力制药目前的销售模式为专业化学术推广,即制药企业通过市场推广活动进行营销推广,包括会议会展、医生拜访、客户维护等各项推广活动,此类推广活动形成市场推广费,报告期内,该推广费占销售费用的90%以上。

就是否存在通过市场推广费变相地向医疗卫生专业人士贿赂等问题,三力制药曾被多家媒体质疑。

尽管三力制药研发投入偏低,却获得高新技术企业相关荣誉。根据该荣誉认定的必要条件第四条,必须符合“最近一年销售收入在2亿元以上的企业,近3年研发费用占销售收入总额的比例不低于3%”。

三力制药招股书披露,报告期内公司的研发费用分别为281万元、270万元、686万元和183万元,年均研发费用不足500万元;同期营业收入分别为5.14亿元、6.38亿元、7.22亿元和3.48亿元,年均研发费用率不足1%。

8月20日,就销售费用高企的合理性、以及在研发费用如此低的情况下如何保证新药的研发等问题,时代商学院向三力制药致函调研,但截至9月11日发稿,三力制药仍没有作出相关回复。

注:桂林三金和葵花药业2016年年报没有研发费用的数值

图表2:2018年三力制药与同业可比公司研发费用率和销售费用率对比情况

数据来源:同花顺,时代商学院整理

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